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更为关键的问题在于信用创造机制存在阻滞,新释放出来的流动性无法形成信用扩张。造成阻滞的首要原因是金融监管的变革,其中最关键的力量来自资管新规及其对表外融资的限制。这就不难理解为何2017年是金融去杠杆的起点,但信用收缩却始于2018年。金融强监管带来了表外融资的快速收缩,与之对应的是企业信贷需求被抑制,尤以各类地方融资平台为甚。因此,在表外融资快速收缩的同时,还看到了基建投资增速的快速下滑。

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